文/新浪財經專欄作家 沈建光

　　經濟放緩主要是受到了房地產市場的拖累。9月消費降至11.6%，創2006年3月以來新低，主要體現在房地產相關消費的回落。1-9月固定資產投資降至16.1%，創2002年2月以來新低，同樣也與房地產投資持續下滑密切相關。

房地產拖累中國經濟增長。

　　三季度逐月下滑的經濟走勢證實了筆者早前判斷，即決定下半年經濟的關鍵在房地產市場。今日公布的數據顯示，三季度GDP為7.3%，低于二季度0.2個百分點。前三季度GDP累計增速7.4%，其中資本形成在三季度減速，對增長的累計貢獻下降到3%；最終消費的貢獻也從上半年的4%下降到3.7%，但是貿易順差創歷史記錄的1281億美元導致凈出口對經濟增長的整體貢獻從上半年的負0.2%回升到0.7%。

　　在筆者看來，經濟放緩主要是受到了房地產市場的拖累。例如，9月消費降至11.6%，創2006年3月以來新低，主要體現在房地產相關消費的回落；1-9月固定資產投資降至16.1%，創2002年2月以來新低，同樣也與房地產投資持續下滑密切相關；三駕馬車中，唯有凈出口對GDP的貢獻率有所提升，但也隱含風險，畢竟當前海外經濟不確定性仍然較大，一旦出口向好態勢不能持續，增長能否止跌仍面臨較大挑戰。

　　具體來看，當前最令人擔憂的是投資。今年，決策層與市場都將投資寄予厚望，希望通過穩投資起到穩增長的關鍵作用。但令人失望的是，1-9月固定資產投資回落至16.1%，低于全年目標1.4個百分點，創2002年3月以來的最低值。

　　構成固定資產投資中的三個主要部分中，房地產投資、制造業投資持續下滑，基建投資除鐵路以外大部分也高位回落。1-9月制造業投資同比增長13.8%，比1-8月下降0.3個百分點；房地產投資繼續下探，同比增速為12.5%，比1-8月回落0.7個百分點。基建投資整體上增速仍然不低，如鐵路投資增速25.1%，水利投資增速24.2%、公共設施管理增速24.3%，但多數相關投資增速高位回落，同時筆者認為，僅依靠基建投資起到穩投資顯然是不夠的。

　　房地產投資持續下滑，銷售數據略有好轉，顯示庫存積壓之下，房地產對經濟的負面效應仍在持續。9月新房銷售、新開工面積保持負增長，只是萎縮態勢略有緩和。例如，1-9月房地產銷售額累計同比下降8.9%，與1-8日基本持平；房屋新開工面積同比回落9.3%，其中住房開工同比回落13.5%，雖然開工降幅比1-8月收窄，但基本上仍然保持兩位數的負增長。

　　9月工業增加值同比增長反彈至8%，比8月回升了1.9個百分點，仍舊是年內次低點。如果扣除了去年同期較低的基數效應，實際的反彈更加微弱。發電量同比增速4.1%，扭轉了8月負增長的局面，但是鐵路運輸、水泥和粗鋼生產的數據都顯示工業生產仍然比較低迷。按分三大門類看，9月份，采礦業增加值同比增長3.9%，比8月回落了0.3個百分點；制造業增加值增長9.1%，比8月提升1.1個百分點；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增加值增長2.8%，比8月提升3.4個百分點。

　　消費方面，9月社會消費品零售總額同比名義增長11.6%，創2006年3月以來的最低水平。其中，與房地產相關的消費全部出現下滑，家用電器和音像器材、家具、建筑及裝潢材料同比增速分別為8.5%、12.9%、9.2%，分別比8月回落了1.2、0.1、3.3個百分點，顯示房地產市場遇冷，銷售受阻對相關消費的負面影響。當然，鑒于房地產積極政策已然出臺，改善型貸款優惠利率一旦落實，或許會對10月房地產銷售有一定提振，帶動相關銷售回升。

　　三駕馬車中，如今看來，唯有凈出口要相對好些。9月出口從8月的9.9%上升到9月的15.3%，進口更是扭轉了8月下滑2.3%的頹勢，在9月實現了7.2%的同比增長，反映了貿易向好局面。但是，筆者認為，靚麗貿易數據之下也有隱憂，考慮到全球經濟增長前景進一步黯淡，筆者擔憂，出口強勁數據能否持續面臨考驗。同時，進口增長細項數據顯示進口反彈更多是由于加工貿易影響，意味著國內需求仍然相當疲弱。

　　目前物價壓力不大，9月CPI已經降至1.6%，展望未來，翹尾因素回落之下，通脹可能繼續下行。真正值得警惕的是工業生產品價格價格，9月PPI同比下降1.8%，已經持續31個月處于通縮區間，顯示當前上游行業疲軟，與經濟向下走勢相反，是值得高度警惕的。當然，物價壓力尚無為貨幣政策發揮更大效用創造空間。

　　如此看來，三季度經濟數據不容樂觀，關鍵在于房地產市場的下滑態勢未能扭轉。從政策層面來看，央行[微博]已經加大了對改善型購房需求的支持，大部分城市也已經退出限購，預計四季度購房市場會有所回暖。但考慮到房地產市場去庫存的影響，房地產對經濟的帶動要到明年年初才有所體現。

　　對四季度經濟造成負面影響的可能還有國際因素，盡管三季度凈出口對經濟有所提升，但考慮到美國經濟數據時好時壞，歐洲國家經濟下滑風險加大，未來一段時間，海外經濟走勢不容樂觀，是困擾四季度整體走勢另一風險點。

　　如此看來，筆者對于四季度經濟整體持謹慎態度，如果更加積極的政策措施如降息、降準依舊缺席，預計四季度經濟增長不會比三季度改觀，全年GDP增速最終達到7.3%，低于決策層7.5%的政策目標。展望明年，筆者建議可以改變GDP目標管理方式，引入底線思維，甚至可以考慮把增長底線定在6.7%，預留海外風險和調結構的空間，這樣的判斷主要是基于未來幾年要實現十八大提出的到2020年GDP翻一番的目標而考慮的。

　　(本文作者介紹：瑞穗證券亞洲公司首席經濟學家，復旦大學經濟學院客座教授，中國新供給經濟學50人論壇成員，中國金融40人論壇特邀成員。)

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